¿El retorno compensa el riesgo que tomás?

Mide cuánto exceso de retorno sobre la tasa libre de riesgo obtenés por cada punto de volatilidad que aguantás. Se calcula restando la tasa libre de riesgo al rendimiento y dividiendo por el desvío estándar. Un Sharpe de 1 significa que ganaste un punto de exceso de retorno por cada punto de volatilidad: es una unidad de eficiencia, no de ganancia.

Por debajo de cero es malo: rendiste menos que la alternativa sin riesgo. Entre cero y uno es la zona normal, donde cae la mayoría de las carteras diversificadas. Por encima de uno es bueno y por encima de dos, muy bueno. Si te da por encima de tres conviene revisar los datos: casi siempre hay un error de escala o de período.

La de la moneda en la que medís tu rendimiento. Si tu cartera está en pesos, el campo viene cargado con la tasa de plazo fijo a 30 días que publica el BCRA. Si medís en dólares, corresponde el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos al plazo de tu horizonte. Mezclar un rendimiento en pesos con una tasa en dólares rompe el cálculo.

Porque los activos no se mueven en el mismo momento ni en la misma magnitud. Cuando uno cae y el otro no, las oscilaciones se compensan parcialmente y el desvío del conjunto queda por debajo del promedio ponderado. Ese descuento es el beneficio de diversificación, y crece cuanto más baja es la correlación.

Cuanto más baja, mejor: con correlación cercana a cero cada uno se mueve por su cuenta, y con correlación negativa uno tiende a subir cuando el otro baja. Por encima de 0,8 el beneficio de repartir es casi nulo: comprar dos cosas que se mueven igual no es diversificar, es duplicar la misma apuesta.

Porque en los episodios de pánico las correlaciones suben hacia uno: se vende todo al mismo tiempo, sin distinguir. Es un fenómeno bien documentado, y explica por qué carteras que parecían repartidas caen en bloque. La diversificación funciona en el promedio de los años, no necesariamente en la peor semana.

El rendimiento corriente es sólo el cupón anual dividido por el precio que pagaste: mide la renta que cobrás mientras lo tenés. El rendimiento a vencimiento agrega la diferencia entre lo que pagás hoy y lo que cobrás al final, prorrateada por los años que faltan. En un bono que cotiza muy por debajo de la par, esa ganancia de capital suele pesar más que el cupón.

Es el porcentaje del valor nominal al que estás comprando. Un bono con paridad de 62 cotiza a 62 dólares por cada 100 de valor nominal, o sea con 38% de descuento. Paridades bajas indican que el mercado le asigna una probabilidad relevante de que no se pague todo, y son la razón por la que el rendimiento calculado da tan alto.

Porque el cronograma de pagos de cada bono cambia con el tiempo: los cupones se van cobrando, varias series tienen cupón creciente por tramos y las amortizaciones reducen el capital que queda por cobrar. Una tabla fija quedaría desactualizada en pocos meses y daría números equivocados. El prospecto o el sitio de tu agente tienen el cronograma vigente.

Que el mercado valúa la empresa por debajo de su patrimonio contable. Puede leerse como una oportunidad si el negocio es sólido y el mercado exagera, o como una advertencia de que se esperan pérdidas que van a licuar ese patrimonio. El ratio solo no distingue una cosa de la otra: hay que mirar la rentabilidad sobre el patrimonio y la deuda.

Sirve bien en bancos, aseguradoras e inmobiliarias, donde el activo está registrado a valores cercanos a los de mercado. Sirve mal en software, servicios y marcas, donde el valor está en intangibles que casi no figuran en el balance: ahí un ratio alto es normal y no dice que la acción esté cara.

Porque todos son ratios o porcentajes: el Sharpe es un número sin unidad, la correlación va de menos uno a uno, y el rendimiento de un bono y el price to book son proporciones. Ponerles un signo de peso induciría a leerlos como un monto. La única cuenta en dinero que aparece es la del bono, que va en dólares porque así cotiza.